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    以日為鏡!當前切忌用“大放水”來應對美國匯率霸凌

    1評論 2019-08-06 12:02:12 來源:金融界網站 作者:鄧海清 陳曦 一招提高打板成功率至80%

      本文來源:海清FICC頻道;作者:鄧海清,陳曦

      85日,人民幣兌美元匯率7,引發市場廣泛關注,全球風險資產普遍下跌,美國政府采用霸凌政策無端指責人民幣匯率。

      一、不實的匯率霸凌指控:“保7”不再是中國央行的“執念”,意外成了美國財政部的“心魔”!

      我們在《人民幣匯率破“7”,會是“混元”債市的“靈珠”還是“魔丸”?》一文中已經指出,應當理性看待此次人民幣匯率破“7”,不應過度恐慌。此次人民幣匯率破“7”,表明人民幣匯率雙向波動彈性空間加大,有利于發揮價格杠桿調節供求平衡的作用,在宏觀上起到調節經濟和國際收支“自動穩定器”的功能。

      一方面,匯率的市場化波動有利于維護外匯市場穩定。如果匯率制度僵化,認為維持不合理的高估,市場會產生長期貶值預期,引發投機套利,大家傾向于持有外匯而非本幣,加大資本外流壓力。匯率的市場化決定機制有利于國際收支平衡和外匯儲備穩定。

      另一方面,匯率波動彈性加大能夠更好的發揮“自動穩定器”的功能,適應宏觀經濟形勢的需要。政治局會議要求,有效應對經貿摩擦,全面做好“六穩”工作。在內外部形勢的變化下,人民幣匯率的市場化適度貶值有利于重塑外貿部門競爭力,對沖出口壓力,促進進出口平衡。

      短期內,市場供求和美元走勢也會對人民幣兌美元匯率產生較大影響;但從長期來看,人民幣兌美元匯率取決于中美兩國基本面。

      中美經濟基本面不支持人民幣匯率出現趨勢性貶值。從基本面看,美國經濟周期性下行態勢明確。美國二季度GDP增速下滑,7ISM制造業PMI連續第四個月下滑,從6月的52.7下滑至7月的51.2,創下了20169月以來的最低水平。非農就業數據不及預期,周平均工作時長出現下滑,5月和6月的數據也進行了較大幅度的下調。中國經濟維持底部震蕩、溫和復蘇的態勢,上半年經濟增速仍維持在6.3%。因此,只要應對措施得當,人民幣匯率能夠維持合理水平上的穩定,不會出現趨勢性大幅貶值。

      從影響上看,趨勢性貶值弊大于利。人民幣兌美元匯率在經濟和金融環境變化以及突發事件的影響下,出現自發的、適度的市場化波動有利于發揮“自動穩定器”的作用,但如果出現持續性的貶值,導致市場產生趨勢性貶值預期,則會出現人民幣貶值的自我預期實現和正反饋的自我加強,帶來人民幣趨勢性貶值,導致資本外流、外儲快速下降以及外貿出口延遲等一系列負面效應,弊大于利。

      中國沒有讓人民幣趨勢性貶值的意圖。85日央行負責人答記者問時表示,針對外匯市場可能出現的正反饋行為,要采取必要的、有針對性的措施,堅決打擊短期投機炒作,維護外匯市場平穩運行,穩定市場預期。央行網站公布的《易綱行長談人民幣匯率》也指出,中國作為一個負責任的大國,會恪守歷次二十國集團領導人峰會關于匯率問題的承諾精神,堅持市場決定的匯率制度,不搞競爭性貶值,不將匯率用于競爭性目的,也不會將匯率作為工具來應對貿易爭端等外部擾動。一直以來,人民銀行致力于維護人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定,這個努力相信大家有目共睹。“無論是從中國經濟的基本面看,還是從市場供求平衡看,當前的人民幣匯率都處于合適水平。雖然近期受到外部不確定性因素影響,人民幣匯率有所波動,但我對人民幣繼續作為強勢貨幣充滿信心。人民銀行完全有經驗、有能力維護外匯市場平穩運行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。”

      同時,據央行網站消息,中國人民銀行將于2019814日在香港發行兩期人民幣央行票據,總發行量為300億元。在離岸市場發行央票有利于回籠人民幣,也是維穩匯率的舉措。

      二、以史為鑒:廣場協議后的日本“窮途末路”VS德國“涅槃重生”,不能沉迷的鴉片——貨幣大放水泡沫!

      進入20世紀80年代之后,日本高速增長奇跡消失,90年代泡沫經濟破滅,從此進入所謂“失去的20年”,經濟陷入衰退和超低速增長。

      從外部看,有美國對日本經濟迅速崛起的打壓和遏制。日美之間的貿易摩擦和關稅戰爭其實一直不斷,比如“紡織大戰”、“鋼鐵大戰”、“彩電摩擦”、“汽車摩擦”等。至1985年,美國聯合西方主要經濟大國,迫使日本簽署著名的《廣場協議》,日元匯率大幅升值,從1985年到1987年日元對美元升值超過50%,極大地削弱了日本出口產業的國際競爭力,造成產業鏈向海外轉移。

      面對美日貿易戰,日本政府對危機的應對出現失誤。日本政府選擇了對外升值(日元升值)、對內貶值(貨幣寬松)。出口受到影響后,為了維持經濟增速,日本政府通過貨幣放水和財政擴張進行刺激,但忽視了產業結構轉型升級這一根本性措施,結果治標不治本,大量資金涌入房地產市場和股市,催生資產泡沫,并對技術創新投資形成抑制。疊加當時日本人口老齡化加速,經濟活力下降,最終泡沫破滅,日本經濟長期低迷。

      但《廣場協議》并非單獨針對日本,在《廣場協議》中,聯邦德國作為貿易順差國,也被同樣要求貨幣對美元升值。日德兩國貨幣在1985-1987年間經歷了幅度接近的升值,但兩國在資產價格及后續長期增長上表現卻大為迥異。

      德國能夠順利“軟著陸”,一是因為德國央行在二戰后一直旗幟鮮明地反對高通脹,對貨幣寬松的態度非常審慎,這種態度甚至一直影響到當前歐央行的貨幣政策目標。廣場協議導致德國經濟增速下降,德國央行下調存款利率穩增長,但同時提高了存款準備金率防止流動性的泛濫。

      二是因為德國外貿出口對美國的依賴程度更低,對歐洲其他國家出口占比較高。同時歐共體于1972年達成了匯率聯動機制,區域內各國貨幣間的波動幅度限定在2.25%以內,因此雖然德國馬克兌美元匯率快速升值,但對其他主要出口對象的匯率比價依然保持相對穩定。

      三是因為德國沒有刺激房地產和資本市場,而是注重于經濟結構轉型升級,提高制造業的競爭力和技術水平。日本在廣場協議后的財政政策擴張偏重于大搞基建,而德國財政政策主要是對企業和個人大幅減稅,通過財政補貼支持企業的研發投入,資助一些利潤低、投資周期長、風險大的生產行業等等,保證了資本“脫虛向實”,德國實體經濟競爭力并未受到損害。

      前車之覆,后車之鑒。根據日德兩國在遭遇匯率、乃至貿易霸凌后的應對及最終結果來看,面對外部沖擊,貨幣政策應當保持定力,以我為主,注重國內結構性改革、經濟轉型升級,培育和塑造經濟的長期競爭力。

      日本短期內通過貨幣寬松的“低利率鴉片”麻痹自己,造成經濟短期繁榮的假象,最終導致泡沫破滅后的“虛脫”。

      三、中國處方——“辦好自己的事”,告別貨幣大放水刺激綁架!

      7月政治局會議釋放的信號來看,政策基調是“宏觀政策要穩”、“辦好自己的事”。

      我們認為,“辦好自己的事”核心是推動高質量發展,重點還是進一步深化改革和開放,加大技術研發投入,提升產業基礎能力和產業鏈水平,發展全產業鏈,避免被卡脖子。

      “宏觀政策要穩”的含義就是不會采取大規模強刺激。在實現“六穩”的手段選擇上,如果政策是“促改革>寬信用>寬財政>寬貨幣”的組合,則貨幣政策寬松幅度大概率弱于目前市場預期。

      央行在最近的答記者問中指出,“在目前美歐等發達經濟體貨幣政策轉向寬松的背景下,中國是主要經濟體中唯一的貨幣政策保持常態的國家”,已經表明了中國貨幣政策的獨立性,以及政府的定力。

      在央行不松不緊的基調下,債券市場應當是震蕩市,而不是單邊趨勢性牛市。從債市表現看,做多債市仍然已經是擁擠交易,目前債市收益率已經處于震蕩區間邊界,需警惕調整風險。

      (本文為作者個人觀點,不代表所在機構立場)

      來源為金融界財經頻道的作品,均為版權作品,未經書面授權禁止任何媒體轉載,否則視為侵權!

    關鍵詞閱讀:放水 寬松 刺激

    責任編輯:趙路 RF13155
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